附录

期权活用七字诀

为方便投资者对期权策略的记忆，我们特别借用毛泽东的一句诗句，把期权的奥妙概括成“无限风光在险峰”。

无 字决：投资者通过期权合成股票，实现低成本风险对冲，使风险消失于无形（参看第8讲）。

用途：合成股票多头，对冲融券卖出风险。

原理：当投资者融券卖出股票，但预计股价将上涨，希望规避短期价格变动的风险。投资者可以买入该股票相应期限的行权价接近当前股价的认购期权，同时卖出一个相同到期日相同行权价的认沽期权。两个期权将形成与股票多头类似的风险收益特征，可对冲持有空头的价格风险。

分析：期权到期时，若股价张张，认购期权会带来收益，对冲融券卖出股票的损失；若股价下跌，认沽期权将被行权，会给投资者带来亏损，但融券卖空将产生收益，两者互相对冲。

限 字决：通过期权实现降低持股成本的功能，对买入股票的价格进行限定或锁定（参看第7讲）。

原理：通过卖出认沽期权，低成本锁定买入股票的价格。

分析：期权到期时，若股价上升，期权买方不会行权，就赚取了权利金，降低了买入股票的成本；期权到期时，若股价下跌至行权价一下，则认沽期权会被行权，就可以按目标价格买入股票。

风 字决：借风使力，以手中持有的股票为基础卖出认购期权，增加持股收益（参看第7讲）。

原理：投资者在持股期权，预计股价不会上涨，仅能维持现在水平或略微下跌，此时可卖出相应的轻度虚值认购期权。

分析：期权到期时，如股价维持原状或略微下跌，则期权不会被行权，卖出的权利金收入可以为持有股票增添收益。但是，如果对股价的变化预期错误，股价出现大幅上涨，则这一策略将失效，必须立即止损。

光 字决：单个方向的期权投机交易策略，杠杆较高风险较大，大赚大亏可能赔光。买入期权可能亏到0，卖出期权可能亏到负债（参看第3讲）。

策略一：买入期权。

原理：买入期权，如果判断正确，所付出的成本仅为权利金，而受益则根据标的股票价格变化可能极为惊人；但如果判断错误，购买期权的全部投入将损失殆尽，十分类似赌博。买入期权通常是在对市场方向有明确判断的基础上进行的。

分析：如对后市看好，则可买入认购期权，等待股价上涨，由于权利金与购买股票的成本相比较少，因此杠杆得到放大，如股价大涨，则可起到“四两拨千斤”的效果。

策略二：卖出期权。

原理：卖出认购期权活认沽期权，所获收益仅仅是数量较少的权利金，但面临的风险将非常巨大，可能会亏到负债，因此很少有投资者在没有做风险对冲或风险管理的情况下直接卖出认购或认沽期权。

分析：卖出认购期权。肉期权到期日股价上涨，期权会被行权，卖方面临无上限的亏损；若期权到期日下跌，期权是虚值，卖方可以获得权利金。

卖出认沽期权，若期权到期日股价下跌，期权会被行权，卖方面临亏损；若期权到期日股价上涨，期权是虚值，卖方可以获得权利金。

在 字决：投资者使用期权进行风险控制，就不容易被资本市场淘汰；期权交易要注意及时止损（参看第4讲、第5讲）。

原理：通过以上介绍的各种功能，投资者可以利用期权构造各种策略，满足自身的风险收益需求，不至于被资本市场轻易淘汰。另外，期权作为衍生品，远比现货复杂得多，期权价格的变化也更大。止损相当于给期权投资者设置了一根保险丝，当亏损额达到止损点时，及时平仓出局，可以有效保护剩余本金的安全。

分析：一般来说，投资者在开仓交易之前，就应该设置一个止损点，通常用百分比来表示，例如风险资本的10%。当日浮亏达到止损百分比时，就应该果断平仓出局避免更大的损失。除了百分比止损外，价格跌破重要支撑位或突破重要阻力位止损，也是一种较常用的方法。

险 字决：期权是资本市场唯一高效的市场化风险转移工具，可谓投资者买卖证券提供保险（参看第6讲）。

用途一：为持有的股票保险。

原理：投资者持有股票，不想承担股价过度下跌的风险，又不想错失股份上涨带来的盈利，则可以买入认沽期权。通常，为降低成本，可买入轻度虚值的期权。

分析：期权到期时，若股价没有下跌，则投资者继续持有股票，就像买了财产保险而没有发生理赔事件一样；若股价确实下跌，则认沽期权会产生收益，这些收益就可作为持有股票产生浮亏的补偿，就像发生了理赔事件，财产保险公司进行了理赔一样。

用途二：为卖空股票保险。

原理：投资者卖空股票，不想承担股价过度上涨的风险，又不想错失股价下跌带来的盈利，则可以买入认购期权。通常，为降低成本，可买入轻度虚值的期权。

分析：期权到期时，若股价没有上涨，则投资者继续持有股票空头，就像买了财产保险而没有发生理赔事件一样；若股价确实上涨，则认购期权会产生收益，这些收益就可作为持有股票空头昌盛浮亏的补偿，就像发生了理赔事件，财产保险公司进行了理赔一样。

用途三：为资金保险。

原理：投资者可以利用期权构造保本基金，将小部分资产购买认购期权（通常是轻度虚值的期权），大部分投资于固定收益产品（如货币基金），这样既能保本，又能享受股价上涨的收益。

分析：期权到期时，若股价下跌，则投资者可以获得固定收益产品带来的收益；若股价上涨，则购买的认购期权可获利，投资者除了固定收益外还可以享受股价上涨带来的收益。

锋 字决：组合策略交易时期权交易的巅峰。组合策略可谓千变万化，能够灵活地匹配各种投资者和风险控制需求（参看第8讲）。

原理：根据市场的变化及对未来的预期，投资者可以选择不同的组合策略来进行投资和风险控制。

分析：小牛市时适宜食用的牛市价差策略、小熊市时的熊市价差策略、不涨不跌的行情下可以用的蝶式价差策略，这些均是在对市场走势有一定预期的情况下，进行收益有限、风险亦有限的投资；跨式组合、勒式组合灯策略则是因为预期市场将有较大波动，因此对波动性进行交易。

以跨式组合策略为例，如果市场变化涨跌难测，且市场波动性逐步增强，投资者想在这种市场情境下规避风险获取收益，就可以买入一个认沽期权，同时买入一个到期日、行权价都相同的认购期权，当市场大幅上涨或者大幅下跌都可以从中获利。这种策略的最大损失就是付出期权费，最大收益则可能是无限的。

期权交易独孤九剑剑诀和剑谱

第一式：拔剑式

期权产品是个宝，风险管理少不了。转移风险作用大，组合交易效果好。

买期权，享权利，以小博大增收益。开空仓，尽义务，收取对价押财物。

拔剑：期权的基本概念、类型及功能。

概念：期权是交易双方关于未来买卖期权达成的合约。通过向期权的卖方支付一定的费用（期权费或权利金），期权买方获得一种权利，有权利在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的标的资产（如股票和ETF），买方也可以选择放弃形式权利。如果期权买方行使权利（行权），卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产。

类型：期权分为认购期权和认沽期权。认购期权是指在合约到期前以约定的行权价买进约定数量标的物的权利；认沽期权是指在合约到期前以行权价卖出约定数量的标的物的权利。

功能：期权提供了特有的市场化风险转移功能，对投资者具有管理、转移持股风险，增强持股收益，进行看多或看空方向性交易等投资价值。同时，期权能够提升股票市场的定价效率。

第二式：论剑式

行权价，影响大，行权价格就依他。价内价外或平价，行权价格需细查。

期权定价颇复杂，欧式美式有变化，波动利率和股价，剩余期限意义大。

论剑：期权要素和期权定价的影响因素。

期权要素包括到期日、到期月份、交割方式、行权价格、行权价格间距等。

行权价：也称执行价或履约价，期权卖方可以按此价格买入或卖出标的资产。随标的证券价格变化，某行权价格的合约可能变化为实值（价内）、虚值（价外）或者平值（平价）合约。同一到期日、同一标的的期权可以有多个行权价格，形成合约序列。

欧式期权与美式期权：欧式期权只能在到期日行权，美式期权可以在合约有效期内任意时间行权。欧式与美式期权的定价模型有所不同。

影响期权合约定价的其他因素还包括波动率、股价、剩余期限、无风险利率等。例如，期权合约剩余期限越长，时间价值越大，随到期日临近其时间价值逐渐减为0.

第三式：独剑式

买认购，盼股涨，下跌可能全亏光。卖认购，怕股涨，风险无限细思量。

买认沽，盼股跌，上涨或许皆湮灭。卖认沽，怕股跌，损失巨大空悲切。

独剑：单只期权的损益。

买入认购期权，标的股票上涨时可以获利；标的股票下跌时则遭受损失。买入期权的最大损失是亏光全部权利金，即损失100%。

卖出认购期权，在标的股票下跌时可以收入权利金获益；但是标的股票上涨时，则发生亏损。卖方收益仅限于买方支付的权利金，而其亏损理论上是没有上限的。

买入认沽期权，标的股票下跌时可以获利；标的股票上涨时，则遭受损失，最大损失是支付的权利金。

卖出认沽期权，在标的股票上涨时可以收入权利金获益；但是标的股票下跌时，则发生亏损。卖方的收入仅限于买方支付的权利金，而其亏损则可能是巨大的。

第四式：长剑式

买期权，易亏光，谨慎投资勿全上。

平价处，波动狂，股价跳动莫硬扛。

止盈止损都需要，贪婪犹豫徒悲伤。

长剑：买入期权建仓。

长仓（长方）是指买入期权、支付权利金、享有权利的一方。买入期权有可能损失投入的全部权利金，因此需谨慎。

平价期权的价格波动较大，应密切关注，做好风险控制。

期权买方的杠杆较大，操作时应注意止盈止损的交易纪律。切莫贪婪犹豫。

第五式：短剑式

卖期权，开短仓，卖方风控要加强。

保证金，备余量，每日结算要补上。

不赌博，重止损，风险对冲不能忘。

短剑：卖出期权建仓。

短仓（短方）指卖出期权、收入权利金，并负有义务的一方。

初始保证金：为了保证卖方能够履约，在卖出期权、收入权利金的同同时，卖方需要缴纳初始保证金进行履约担保。

维持保证金：收盘后，根据风险和头寸改为缴纳保证金。维持保证金通常每日计算一次。

卖出期权承担义务，面对潜在风险很大。因此期权卖方通常并不是只持有期权短仓，还要进行相应的风险对冲和管理。卖出期权对风险控制要求较高。

第六式：化剑式

持股票，买认沽，股价下跌保财富。买认购，借股票，卖空风险全送掉。

化剑：期权的风险对冲策略。

买入认沽期权为现货多头保险。当投资者已持有标的股票，并产生了浮盈，但担心短期市场向下的风险，可买入认沽期权为股票收益做出保护。

买入认购期权对冲现货空头风险。当卖空股票但担心短期市场上涨时，可买入认购期权对冲风险。

第七式：重剑式

持股票，卖认购，股票不涨收益厚。欲持股，卖认沽，降低成本把券入。

重剑：收益增强与成本降低策略。

备兑期权：持有现货，预期未来上涨可能性不大，就可以卖出认购期权（通常为价外期权），构成备兑认购期权组合，以增强收益。

锁定买入价：准备买入股票，但认为现有股价过高或预期未来可能下跌，就可以卖出认沽期权以锁定买入价格，并通过收取期权费来降低建仓成本。

第八式：花剑式

牛熊价差好东西，适度涨跌可获利。合成股票又绝技，投入较少同收益。

涨跌难测波动大，跨式勒式快拿下。若要保险成本低，领口策略最便宜。

股价盘整波动小，蝴蝶展翅真精巧。

花剑：期权组合策略

针对不同市场情况，采取组合策略获利。

价差策略：在市场波动较小时，可采用牛熊价差策略。牛市认购价差是买低卖高，指买入一份接近平价的认购期权，同时卖出一份到期日相同、行权价较高的认购期权，此时最大损失为净期权费，最大收益为两个行权价差额减期权费；熊市认沽价差是买高卖低，指买入一份认沽期权，同时卖出一份到期日相同、行权价较低的认沽期权，此时最大损失为两个行权价差额减期权费，最多可赚取净期权费。

合成股票策略：买入一份认购期权，同时卖出一份到期日相同、行权价相同的认沽期权，就可以复制买入股票的收益；卖出一份认购期权，同时买入一份到期日相同、行权价相同的认沽期权，就可以复制卖空股票的收益。合成股票策略可用较少的资金获得和股票交易相同的收益。

跨式策略：同时买入一份到期日相同的平值认沽期权和平值认购期权。当股价涨跌方向难测且波动较大（即市场可能大幅上涨或下跌）时，采用此策略可盈利。跨式期权组合是最常用的波动率策略之一，其最大损失就是付出的期权费，最大收益理论上无限。

勒式（宽跨式）策略：买入一份虚值认沽期权同时买入一份到期日相同的虚值认购期权。勒式策略与跨式策略相似，但构建成本更低。

领口策略：持有股票，买入认沽期权，卖出更高行权价的认购期权。领口策略是一种风险水平和保险成本都较低的策略，通过买入认沽进行保险，卖出认购降低保险成本。

蝶式策略：设计四份期权，买一份较低行权价的认购期权和一份较高行权价的认购期权，同时卖出两份重剑行权价的认购期权。当认为股票价格不会有较大波动时，可以构建蝶式组合获利。

第九式：收剑式

期权产品有期限，过期作废莫抱怨。到期买方可行权，双方交割备钱券。

收剑：期权合约的行权。

期权合约有到期日，当合约过期，就变为废纸一张。

期权到期时买方可以选择行权或者不行权。如果选择行权，在认购期权的情况下交钱得券，在认沽期权的情况下交券得钱。

上交所50ETF期权合约条款表