第6讲
化剑式：保险策略
持股票，买认沽，股价下跌保财富。
买认购，借股票，卖空风险全送掉。
化剑式主要介绍期权的风险对冲策略。当投资者已持有标的股票，但又担心短期市场向下风险，可买入认沽期权为现货多头保险。若卖空股票担心短期市场上涨时，可买入认购期权对冲现货空头风险。
什么是保险策略
期权能够作为一种保险工具，来帮助投资者规避市场出现不利变化是带来的损失，可以有效地防范市场下行风险。期权保险策略可以分为两种：一种是在持有标的证券或买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权，为标的证券提供价格下跌的保险；另一种是融券卖出标的证券时买入相应数量的认购期权，为标的证券提供价格上涨的保险策略。下文若不特别指明，我们所指的保险策略表示用认沽期权为市场下行风险作保险。
保险策略通常在以下三种情景中使用：
预期某只股票会上涨而买入该股票，但又担心买入后市场会下行；
预期市场下行，但股票正被质押中，无法抛售；
目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁定已有收益的同事仍保留上行收益的空间。
保险策略实例
如何构建保险策略
投资者王先生以每股25.5元的价格买入了5000股上汽集团，为防止市场短期的下跌，希望通过期权保险策略来为持有的现货保险。假设以上汽集团为标的的股票期权合约单位为5000股，则王先生只需购买一张认沽期权合约（行权价为25元/股，权利金为每股0.5元）。
若认沽期权合约持有到期，上期集团股价上涨至30元，则王先生就让认沽期权到期失效，享受股价上涨的收益；
若认沽期权合约持有到期，上汽集团股价下跌至20元，则王先生仍能以每股25元的价格卖出持有的股票，从而避免股价下跌造成的损失。
牛市中更需要保险
2015年上半年中国A股市场呈现快牛走势，50ETF单位净值年初未2.611元，5月初为3.194元，涨幅达到22.33%，但在5月28日市场出现大跌，单日跌幅达6.38%。如果投资者不幸在5月28日早盘以每份3.280元的价格买入10万分上证50ETF，是否运用期权保险策略将对投资组合损益带来不同影响。
若投资者截至当日收盘，没有兑现货做出任何下跌对冲操作，则50ETF当日亏损共计17 100元；
若投资者在当日午盘，50ETF跳水几分钟后再期权市场立即买入10张“50ETF沽6月3300”合约作为股价下行的保险对冲，支付权利金17 700元。截至当日收盘，认沽期权上涨63.84%，期权头寸盈利11300元，整个投资组合净亏损5800元，一定程度上对冲了现货端的损失。
若50ETF的价格在2015年6月24日（6月合约到期日）前一直持续下跌，投资者可以充分利用这份“保险”，最后以每份3.300元的价格将手中持有的10万份50行权卖出，从而实现止损的目的。
融资融券交易尤其需要保险
投资者进行融资融券交易，放大杠杆的同事却要承担负债，童子的客户会比一般的客户更担心市场的下行，融券的客户会更担心市场的上涨，这是他们尤其需要运用期权产品来进行保险。
融资业务
参加融资业务的投资者，担心融资买入的股票出现大跌，或者股票已经质押无法卖出担心质押期内下跌，这是就可以买入认沽期权来进行保护。
下面通过一个例子让你迅速掌握融资业务保护技能。投资者王先生参与了融资业务，并将融入的资金全部用于买入10000份50ETF，当初买入价格为2.410元/份，通过融资当大了杠杆，可是王先生担心50ETF的价格会出现下跌，这时他可以在市场上买入一份行权价在2.400元的近月认沽期权，权利金约为0.097元/份，王先生仅花费970元的成本即对融资业务进行了保险。
如果后市出现了快速下行，认沽期权将会带来盈利，这部分盈利将在很大程度上弥补融资头寸端的损失。
融券业务
参加融券业务的投资者，会担心融券卖出的股票大幅上涨而面临巨大亏损，这时买入认购期权的收益可以弥补融券业务的亏损，使融券业务得到很好的保护。
保险策略的注意事项
期权保险策略需要注意的要点大致有三：首先要长期看好持有的标的股票，其次是选择合适的行权价，最后是到期期限要与希望保险的期限相匹配。
对长期看好的标的进行保险
保险策略需买入期权做保险，支付的权利金相当于保险费用，如果未来标的证券走势表现一般，那么扣除保险费用后，组合的整体收益会降低。因此，长期看好的标的证券才值得构建保险策略，否则择机卖出标的证券才是更好的选择。
选择合适的行权价
期权合约行权价的不同会导致保险效用的不同，行权价格、权利金（保险费）及“保险系数”之间存在正向变动关系。以认沽期权为例，行权价格越低、保险费越低、“保险系数”则越低；行权价格越高、保险费越高“保险系数”则越高。因此，投资者需要再保险效用和保险成本之间进行权衡，并根据自身风险承受能力，选择合适行权价格的认沽期权来构建保险策略，对所持有的股票进行保护。
到期时间要匹配
买入期权的期限应于计划进行保险的标的证券的持有时间匹配。如果你希望标的股票保险一个月，则可以选择一个月后到期的期权。如果你暂无明确的持有计划，建议最好先买入短期期权合约，再视持有标的时间选择是否进行展期操作。
延伸阅读
保险策略的盈亏分析
在本章中我们学习了如何运用保险策略。
保险策略的最大损失=标的证券的买入价格+认沽期权权利金-认沽期权的行权价。
盈亏平衡点=标的证券买入价格+认沽期权权利金。
当标的证券价格高于盈亏平衡点，整个组合开始出现盈利，潜在最大盈利取决于标的证券，标的价格涨得越多，组合就赚的越多。
领口策略
当标的证券价格发生不利变化时，保险策略能够使投资组合的整体损失减少，投资者在承担有限风险的情况下，仍能获得无限收益。然而，保险策略构建需要保险成本，买入认沽期权有时需要支付较高的权利金，此时投资者可以利用领口策略来降低保险成本。
所谓领口策略，就是在持有保险策略的同事，卖出认购期权，以认购期权所得的权利金收入降低整个保险策略的成本。
领口策略的构建成本低于保险策略，但组合收益有上限。
最大损失=（标的证券购买价格-认沽期权行权价）+（认沽期权权利金-认购期权权利金）。
盈亏平衡点=购买标的证券价格+认沽期权权利金-认购期权权利金。
最大收益=（认购期权行权价-标的证券购买价格）+（认购期权权利金-认沽期权权利金）。
自测题
投资者小赵持有10000股股票XYZ，他想通过期权保险策略对持有的股票进行保险，假设期权合约单位为1000，则他应该（ ）。
A.买入10张认购期权 B.买入10张认沽期权
C.卖出10张认购期权 D卖出10张认沽期权
2. 投资者小张买入现价为15元的股票，并买入2个月后到期，行权价格为16元的认沽期权，权利金为1元，则其构建保险策略的每股成本是（ ）元。
A. 14 B.15
C.16 D.17
3.投资者小王以每股15.5元的价格买入1000股股票M，同时买入一张以股票M为标的当月认沽期权（行权价为15元/股，权利金为每股0.5元，合约单位为1000）进行保险。合约到期时，股票M的价格跌至10元，则投资者持有的保险策略组合的收益为（ ）元。
A.1000 B.-1000
C.-5500 D.0