可是当时这么期权的市场价格为什么等于0.2160元呢？多出来的0.0670元是什么呢？这就引出了期权价格，也就是权利金的构成了，通常来说，期权的价格由两部分构成，一部分就是内在价值，也就是买方立刻行权获得的收入，即上述例子中的0.1490，另一部分则是时间价值，也就是剩余的0.0670。

50购5月2500合约的内在价值与时间价值

一般而言，期权会经历着一个“生老病亡”的过程，只要期权不到期，理论上时间价值通常会大于0的。在上面例子中，投资者在3月27日买一张5月份到期的期权，期间有大段的时间可以让50 ETF 继续上涨，这部分给我们带来了附加的价值。多出来的附加价值就是时间价值。虽然时间价值难以捉摸，但时间价值呈现除一个特点，它就像“阳光下的并”一样，呈现抛物线加速衰减。下面，我们就来探讨一份期权权利金的主要影响因素：标的价格、波动率、时间等。

让我们回到我们第1讲一开始的一个比喻，那就是吧期权比成了保险。我们把期权的权利金想成保险费。期权价格最重要的三个影响就是标的资产价格、时间以及波动率。这正如一份保险的保险费会收到被保资产的价值、保险期限，以及被保资产的风险三个因素的影响。

• 首先，我们来看被保资产价值对保险费的影响？我们可以举个例子。如果为一辆大宗POLO和一辆保时捷买保险，大家觉得哪一份保险会更贵呢？答案很明显，你一定会说保时捷的保险费会更贵。

• 其次是时间的影响，试想一下一份一年期的保险和三年期的保险哪个比较贵呢？答案也是肯定的，一份三年期的保险会更贵，因为三年期的保险给我们的保险时间长，给予我们的权利更多，所以保险费更贵。期权也是一样，在其他因素相同的情况下，远月期权会比近月期权更贵。

• 再次就是被保资产的风险（专业一点的说法就是标的资产的波动率）。我们再举个例子，如果一个地区有对应的地震险，你觉得上海的地震险贵还是四川的地震险贵呢？答案也很明显的，上海的地震险会比四川的地震险便宜，这是因为四川发生地震的概率大，被保资产的风险大。类似地，标的股票的波动率搞，意味着该资产的风险高，期权也就越贵

  接着，我们来看看真实行情下，标的价格、时间、波动率是如何影响期权价格的。

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    标的价格

    2015年8月27日，上证50 ETF一改两个多月颓势，截至收盘，上证50 ETF报收2.110元，涨幅达8.43%。随着标的上证50 ETF一路上涨，认购期权普遍大涨，认沽期权普遍大跌。截至收盘，认购期权虚值合约50 ETF购9月2300涨幅高达64.42%，认沽期权虚值合约50 ETF沽9月1800跌幅最大达61.48%。

2015年3月18日到3月25日，50ETF价格从2.611变化到2.604,50 ETF购4月2700合约的波动率从25.90%变化到26.00%，在标的价格和波动率都未发生明显变化的情况下，期权的价格仍下跌12.5%，这就是时间对期权价格的影响。在其他因素不变的情况下，距离到期时间越短，期权价值越低。

波动率

2015年11月26日，50 ETF微涨0.46%，但不论是认购期权还是认沽期权都出现了价格普遍下跌的情况。为什么在标的上涨后，认购期权的行权价格反而下跌了呢？那是因为当天从盘面上看，认购期权的隐含波动率从前一天的25%左右降至月20%，认沽期权的隐含波动率从前一天的35%左右降至30%，这代表了投资者对50 ETF后市的波动普遍看低。这也验证了在其他因素不变的情况下，波动率越小，期权价值越低。

除了证券价格、时间和波动率之外，行权价格、无风险利率和股息率也会影响期权的价格，具体分析如下。

行权价格

在其他因素不变的情况下，对认购期权而言，其行权价格越高，则转向实值期权的可能性就越小，这样，权利金就相对应降低；而对于认沽期权来说，其行权价格越高，则转向实值期权的可能性越大，这样，权利金就会相应提高。

下图是上证50 ETF期权某时刻的真是行情，也反映出认购期权价格随行权价增加而降低，认沽期权价格随行权价增加而增加。

某到期月份所有期权合约的报价

市场无风险利率通常为短期国债的利率，在国内也可以用一年存贷款基准利率的平均值计算，它是影响期权价值最复杂的一个因素。当市场无风险利率上升时，未来行权价的现值就会降低，这意味着认购期权的买方需要准备的行权资金的现值变少了，这份权利就会更值钱，因此认购期权的价格会上升；而对认沽期权的买方，目的是以行权价的资金出售标的股票，无风险利率变高意味着失去的机会成本变大，这份权利就会变得不值钱，认沽期权的价格会下降。

    因此，在其他因素相同的情况下，无风险利率上升，认购期权价值上升，认沽期权的价值会下降。

一般来说，如果在期权到期日前，上市公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据期权价格与标的股票价格的关系原理，在其他因素相同情况下，股息率越高，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权合约的行权价格、合约单位作相关调整的话，就可以避免红利给期权价值带来的影响。

自测题

1.期权的合约单位是指一张合约对应标的证券的（   ）。

  A.价格                 B.类型

  C.数量                 D.市值

2.股票ABC的市价为25元，则行权价格为20元的过小ABC认购期权的内在价值为（    ）。

  A. 0                   B. 5

  C. -5                   D. 45

  A.上升                  B.下降

  C.不变                  D.不确定